Джанкарло Элиа Валори
Риски для глобального рынка в 2025 году будут сосредоточены на инфляционном давлении, коммерческом протекционизме и долговых проблемах.
На экономику США влияют иммиграционная политика и тарифы, в то время как рост в еврозоне слаб, а политика Европейского центрального банка становится все более мягкой. Доллар США остается сильным, оказывая давление на валюты других стран, а цены на сырьевые товары растут из-за низкого предложения.
Последние опросы деловых кругов показывают, что, как только ситуация успокоится после недавних выборов в США, инвестиционная деятельность и найм персонала, отложенные из-за политической и регуляторной неопределенности, постепенно возобновятся, что будет способствовать восстановлению экономической активности. Кроме того, сохранение низких налогов способствовало поддержанию экономического роста. Однако политика, предложенная избранным президентом Трампом, также несет в себе риски.
Жесткий иммиграционный контроль, предусмотренный политикой Трампа, может привести к нехватке рабочей силы в некоторых отраслях, что затормозит рост и приведет к повышению заработной платы. В то же время неопределенность в политике торговых тарифов может повлиять на компании, чьи цепочки поставок зависят от международных рынков, и подвергнуть экспортеров потенциальным ответным мерам. Это неизбежно приведет к росту расходов для потребителей, снижению покупательной способности и повышению уровня инфляции.
Ухудшение бюджетного дефицита, вызванное государственной политикой, вызовет на рынках опасения по поводу приемлемости уровня долга. Аналитики считают, что в условиях высокой инфляции доходность десятилетних казначейских облигаций США может превысить 5 %, что увеличит стоимость заимствований для потребителей и предприятий и станет ограничивающим фактором для средне- и долгосрочного роста.
В настоящее время SOFR (Secured Overnight Financing Rate) в размере 4 % соответствует доходности 10-летних казначейских облигаций в размере 4,5 %. Если вспомнить начало 2000-х годов, когда инфляция составляла в среднем 2,5 %, а ставка по федеральным фондам находилась на уровне 3 %, долгосрочная доходность была близка к текущей ситуации. В то время как ожидания рынка относительно высокой инфляции ослабевают, аналитики считают, что тенденция к росту доходности долгосрочных казначейских обязательств сохранится до 2025 года.
Экономические показатели в еврозоне остаются слабыми. Декабрьский сводный индекс PMI по-прежнему находится ниже линии расширения и сжатия. PMI — это индекс менеджеров по закупкам, который является составным показателем покупательского поведения менеджеров и отражает возможности приобретения товаров и услуг с учетом новых заказов, производства, занятости, поставок и товарных запасов.
Несмотря на рост сектора услуг, рост кредитов частному сектору в ноябре замедлился, увеличившись всего на 1% в годовом исчислении. Новое правительство Германии может ввести меры налогово-бюджетного стимулирования, но ожидается, что эффект от них будет заметен не раньше второй половины 2025 года. Кроме того, многие страны имеют чрезмерно высокий бюджетный дефицит, что вынуждает их проводить ограничительную фискальную политику.
Ожидается, что темпы роста ВВП еврозоны в 2025 году составят всего 0,7 %. Несмотря на ослабление дез инфляционного эффекта цен на энергоносители, инфляция HICP (гармонизированный индекс потребительских цен) в декабре выросла до 2,4%, базовая инфляция осталась на уровне 2,7%, а инфляция цен в секторе услуг достигла 4%. Денежно-кредитная политика Европейского центрального банка остается ограничительной, но, учитывая слабость экономики, ожидается дальнейшее снижение процентных ставок.
По мере постепенного смягчения монетарной политики Европейским центральным банком десятилетняя своп-ставка Euribor постепенно вернется к среднему долгосрочному уровню.
Несколько пояснений: ставка своп — это контракт, по которому две стороны обмениваются в установленные даты и в течение заранее определенного периода потоками противоположного знака, определяемыми путем применения двух различных процентных ставок к одному и тому же условному капиталу; а Euribor — это межбанковская учетная ставка, ежедневно публикуемая Европейским институтом денежных рынков (EMMI, ранее известным как Европейская банковская федерация, EBF) как средняя процентная ставка, по которой крупные банки, работающие на денежном рынке евро, как в еврозоне, так и в других странах, предоставляют другим крупным банкам межбанковские срочные депозиты в евро.
Исходя из прогнозов номинального роста, ожидается, что к концу 2025 года доходность десятилетних государственных облигаций Германии вырастет до 2,7 %. Поскольку в 2025 году разрыв в доходности между Соединенными Штатами Америки и еврозоной, скорее всего, еще больше увеличится, привлекательность активов еврозоны может продолжить снижаться.
Федеральная резервная система США ожидает, что темпы снижения процентных ставок в 2025 году замедлятся по сравнению с 2024 годом из-за инфляционного давления, вызванного торговым протекционизмом и нехваткой рабочей силы. Аналитики ожидают, что Федеральная резервная система снизит процентные ставки на 25 базисных пунктов в каждом из первых трех кварталов 2025 года, что в общей сложности составит 75 базисных пунктов, что выше рыночных ожиданий двух снижений ставок. Хотя охлаждение рынка труда и рост доходности долгосрочных казначейских обязательств могут оказать негативное влияние на экономику, сильный доллар все же может побудить Федеральную резервную систему принять более мягкую политику, чтобы ослабить экономическое давление.
В начале 2025 года доллар США сохранил свою силу, а индекс доллара, взвешенный по торговым ценам и скорректированный на инфляцию, приблизился к историческому максимуму 1985 года. Укрепление доллара США оказывает давление на японскую валюту, а пара доллар/иена приближается к диапазону 158-160. Аналитики считают, что на фоне продолжающегося укрепления доллара США валюты, отличные от доллара США, будут оставаться под давлением в течение всего года.
Индекс доллара США движется в рамках сильного канала и держится на двухлетнем максимуме. Аналитики отмечают, что техническая сторона пары доллар/иена демонстрирует сильный восходящий импульс, при этом курс приближается к вышеупомянутому диапазону, который является ключевой точкой для предыдущей интервенции японского правительства; если он выйдет за пределы этого диапазона, это может вызвать дальнейшее техническое восходящее движение.
ОПЕК Плюс (соглашение о сотрудничестве, направленное на стабилизацию цен на сырую нефть благодаря точным квотам на добычу, распределяемым между различными членами) продлила соглашение о сокращении поставок до декабря 2024 года, при этом нефть марки Brent в начале 2025 года подорожала до 76 долларов за баррель. [Brent — это название нефтяного месторождения (ныне выработанного) в Северном море, у побережья Шотландии. Оно дало название европейскому эталону сырой нефти: Brent crude (также называемой Brent blend, London Brent или Brent petroleum), которая сейчас добывается из различных месторождений в Северном море].
Следует также отметить, что азиатские покупатели искали качество ближневосточной нефти, что способствовало дальнейшему стимулированию рынка сырой нефти в этом геополитическом регионе.
На европейском газовом рынке также наблюдалось сокращение поставок в связи с истечением срока действия транзитного соглашения с Украиной, в результате чего цены на газ по индексу TTF ненадолго превысили 50 евро за мегаватт-час. TTF (Title Transfer Facility) — это биржевой индекс природного газа на рынке Нидерландов, который позволяет торговать газом внутри голландской сети и по всей Европе. Прогнозы о более низких температурах могли еще больше ускорить истощение запасов природного газа, которые в настоящее время в Европе находятся ниже среднего пятилетнего уровня.
В заключение следует отметить, что в 2025 году мировому рынку придется столкнуться с многочисленными рисками и неопределенностями, включая инфляционное давление, коммерческий протекционизм и проблемы долговой устойчивости. Сила доллара США и доходность казначейских облигаций США продолжают оставаться доминирующей силой на рынке, а волатильность цен на сырьевые товары, такие как сырая нефть и природный газ, вносит дополнительную неопределенность в энергетический рынок.
Автор: Джанкарло Элиа Валори — почетный член Академии наук Французского института, почетный профессор Пекинского университета.