作者：Giancarlo Elia Valori
2025年全球市场的风险将集中在通胀压力、贸易保护主义以及债务问题。
美国经济受到移民和关税政策的影响。欧元则增长缓慢，欧洲央行的政策变得更加宽松。美元保持强势，给非美元货币带来压力，大宗商品价格因供应不足而上涨。
近期商业调查显示，美国大选结束后，局势趋于稳定，因政治和监管不确定性而推迟的公司投资和招聘活动将逐步恢复，有利于经济活动的复苏。此外，低税率环境的持续也有助于维持经济增长。然而，总统提出的政策也暗含了风险。
特朗普政策中设想的严格移民管制可能会导致某些行业劳动力短缺，抑制经济增长并推高工资。与此同时，贸易关税政策的不确定性可能会影响依赖国际市场的公司，并使出口商面临潜在的报复性措施。这不可避免地会导致消费者成本增加、购买力下降和通货膨胀水平上升。
公共政策导致的财政赤字恶化将引发市场对债务可持续性的担忧。分析师认为，在高通胀的背景下，十年期美国国债收益率可能超过5%，从而增加消费者和企业的借贷成本，成为中长期增长的限制因素。
目前，SOFR（融资利率）为4%，十年期国债收益率则为4.5%。回顾21世纪初，当时通货膨胀率平均为2.5%，联邦基金利率为3%，长期收益率与当前情况接近。虽然市场对高通胀的预期正在巩固，但分析师认为，长期国债收益率的上升趋势将持续到2025年。
欧元的经济指标仍然疲软。12月的综合PMI仍然低于扩张收缩线。PMI是采购经理人指数，是经理采购行为的综合指数，反映了购买商品和服务的能力，并考虑了新订单、生产、就业、交付和库存等因素。
尽管服务业有所增长，但11月私营部门贷款增长放缓，仅同比增长1%。德国新政府可能会出台财政刺激措施，但预计在2025年下半年之前不会产生明显效果。此外，许多国家的财政赤字过高，迫使他们不得不维持紧缩的财政政策。
预计2025年欧元区GDP增长率仅为0.7%。尽管能源价格对通胀的抑制作用减弱，但12月HICP（调和消费者物价指数）通胀率上升至2.4%，核心通胀率保持在2.7%，服务业价格通胀率达到4%。欧洲央行的货币政策仍然偏紧，但鉴于经济疲软，预计将进一步降低利率。
随着欧洲央行逐步放松货币政策，十年期欧洲银行同业拆借利率将逐渐恢复到长期平均水平。
需要说明的是：掉期利率是指双方通过合同，在既定日期和预定期间内，对同一名义资本适用两种不同利率，从而交换相反方向的现金流；而欧元同业拆借利率（Euribor）则是欧洲货币市场协会（EMMI，前身为欧洲银行联合会，EBF）每日公布的银行同业参考利率—欧元区及其他地区主要银行向其他主要银行提供欧元同业定期存款的平均利率。
根据名义增长预测，到2025年底，十年期德国政府债券的收益率预计将上升至2.7%。由于2025年美利坚合众国和欧元区的收益率差距可能会进一步扩大，欧元区资产的吸引力可能会继续下降。
由于贸易保护主义和劳动力短缺带来的通胀压力，美联储预计2025年的降息步伐将比2024年放缓。分析师预计，美联储将在2025年前三个季度的每个季度降息25个基点，共降息75个基点，高于市场预期的两次降息。尽管劳动力市场降温和长期国债收益率上升可能会对经济造成压力，但美元走强仍可能促使美联储采取更宽松的政策来缓解经济压力。
2025 年初，美元保持强势，贸易加权且经过通胀调整的美元指数接近 1985 年的历史高位。美元的强势给日元带来了压力，美元/日元汇率逼近158-160区间。分析师认为，在美元持续走强的背景下，预计美元以外的货币全年都将面临压力。
美元指数在强劲通道内波动，并保持在两年高位。分析师表示，美元/日元的技术面显示出强劲的上升势头，汇率接近上述区间，这是日本政府之前干预的关键点；如果突破这一区间，可能会引发进一步的上升走势。
OPEC Plus（旨在通过各成员之间共享精确的生产配额来稳定原油价格的合作协议）将其减产协议延长至2024年12月，布伦特原油价格在2025年初将升至每桶76美元以上。[布伦特是苏格兰海岸外北海的一个油田（现已枯竭）的名字。它为欧洲基准原油命名：布伦特原油（也称为布伦特混合油、伦敦布伦特或布伦特石油），现从各个油田开采。]
还应指出的是，亚洲买家正在寻找中东石油的质量，这进一步刺激了该地缘政治地区的原油市场。
由于与乌克兰的过境协议到期，欧洲天然气市场供应量也有所减少，导致TTF指数价格短暂突破每兆瓦时50欧元。TTF（Title Transfer Facility）是荷兰市场的天然气交易指数，允许在荷兰网络和整个欧洲范围内进行天然气交易。气温下降的预测可能会进一步加速天然气库存的消耗，目前欧洲天然气库存低于五年平均水平。
总之，2025年全球市场将面临多种风险和不确定性，包括通胀压力、贸易保护主义和债务可持续性问题。美元和美国国债收益率的强势仍是市场的主导力量，而原油和天然气等大宗商品价格的波动则进一步加剧了能源市场的不确定性。
作者：Giancarlo Elia Valori ——法兰西学院院士、北京大学名誉教授。
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